PoloSur
En medio de la controversia generada por un informe de la AGN que señala pérdidas de USD 1.023 millones en derivados durante 2025, el BCRA argumentó que las coberturas implementadas fueron una herramienta clave para la gestión de riesgos. Según la entidad, estas medidas permitieron retener cerca del 70% del aumento del precio del oro y contribuyeron a los mejores resultados económicos de las últimas dos décadas. La discusión se centró en los contratos financieros vinculados a la cotización del oro que el BCRA firmó en 2024 y 2025. La AGN hizo una distinción entre la pérdida de esas operaciones y la revaluación del activo físico, cuestionando además que la autoridad monetaria hubiera estimado incorrectamente la trayectoria del precio internacional.
En este contexto, el BCRA, dirigido por Santiago Bausili, incluyó en su informe un apartado que no es casual, dado que las dudas sobre sus movimientos con el oro generan un alto voltaje político. La entidad aclaró que el oro es un activo con características particulares: se trata de una tenencia mayormente física, “relativamente ilíquida, sin renta propia y sujeta a volatilidad de precio”. Por esta razón, el Banco Central sostiene que una cobertura no debe ser evaluada únicamente en función del resultado que tuvo el mercado. En el documento, se afirma que “una estrategia de administración de riesgos se adopta en un contexto de incertidumbre y, por lo tanto, debe evaluarse sobre la base de la información de mercado disponible ex ante”. La entidad contrasta este enfoque con el análisis posterior de los resultados y advierte que el conocimiento “ex post” de la trayectoria de los precios “no constituye un criterio adecuado para evaluar la solidez financiera de una operación puntual dentro de la estrategia de cobertura”.
Además, el BCRA subrayó que las operaciones recientes no son una decisión aislada de la actual gestión. En el informe, se destaca que “el oro ocupa un lugar relevante dentro de las reservas internacionales del BCRA” y que la institución ha utilizado derivados desde 2006 para cubrir riesgos y administrar el rendimiento de esos activos. Esta política de cobertura, según el IPOM, es parte de una estrategia más amplia que busca asegurar la estabilidad financiera de la entidad.
El Banco Central de la República Argentina (BCRA) informa que actualmente posee 61,7 toneladas de oro, las cuales fueron adquiridas entre los años 2004 y 2011. Además, destaca que ha implementado este tipo de estrategias en 13 de los últimos 20 años. En su comunicado, el BCRA subraya “la continuidad de las políticas institucionales”, señalando que las coberturas vigentes desde el 12 de diciembre de 2023 han continuado con lo establecido en el Manual de Inversiones, el cual ha sido auditado sin observaciones por la Auditoría General de la Nación (AGN) durante las últimas dos décadas.
Para el año 2024 y 2025, el BCRA ha utilizado una herramienta conocida como zero-cost collar. Según la explicación proporcionada por la entidad, este esquema combina la compra de opciones de venta, conocidas como puts, con la venta simultánea de opciones de compra, o calls. De esta manera, se establece un piso para el valor de las reservas en caso de que el precio disminuya, sin necesidad de pagar una prima neta al inicio, ya que el costo de los puts se compensa con el ingreso generado por los calls.
El informe también aclara que estas operaciones se liquidan en divisas y que “no modifican las tenencias físicas de oro ni generan movimientos, compromisos o gravámenes en esa posición”. Sin embargo, el límite de esta protección radica en que, si el precio supera el techo establecido en los contratos, el BCRA debe resignar parte de la ganancia adicional del activo.
La reanudación de las coberturas se atribuye a dos factores principales: el deterioro de las reservas netas y el incremento del peso del oro dentro de ellas. Según el Informe de Política Monetaria (IPOM), a finales de 2023, las reservas netas eran negativas en USD 11.200 millones, y el 93% de las reservas en divisas estaba comprometido en operaciones de pase y swap con vencimiento en los próximos 12 meses, según lo indicado en el documento.
El texto sostiene que “la fragilidad del balance del BCRA era extrema”. En este contexto, la autoridad monetaria afirma que ha rebalanceado parte de sus reservas hacia el oro con el objetivo de mejorar la disponibilidad y la liquidez de los activos. Una vez que se recompuso esa posición, se tomó la decisión de proteger su valor de mercado. En octubre de 2024, las tenencias de oro alcanzaban un valor de USD 5.200 millones, lo que representa el 19,3% de las reservas totales.
El Banco Central de la República Argentina (BCRA) explicó que la activación de la cobertura se produjo tras un incremento cercano al 40% en el precio del oro durante los últimos 12 meses. En el informe, se argumenta que "cuanto mayor es la participación del oro en las reservas internacionales, más relevante resulta proteger su valor frente a eventuales caídas de precio".
La entidad también indicó que el aumento del oro en 2025 superó los escenarios que habían sido considerados previamente. La defensa técnica del organismo se fundamenta en las condiciones financieras que enfrentó la estrategia. Según el Informe de Política Monetaria (IPOM), los precios de ejercicio de las opciones contratadas para 2024 y 2025 se encontraban en niveles que solo se alcanzarían ante variaciones superiores a 1,8 desvíos estándar anualizados, con una probabilidad implícita de apenas 3,6%.
El BCRA sostiene que las opciones de venta (puts) protegían a la institución ante las previsiones más pesimistas que existían en ese momento respecto al precio del oro, mientras que las opciones de compra (calls) tenían precios de ejercicio “muy por encima de las proyecciones más optimistas”. El documento describe este diseño como conservador, ya que contemplaba caídas significativas en el precio del metal, al tiempo que dejaba margen para una posible apreciación.
Sin embargo, el desenlace fue diferente. Según el informe, “durante 2025, el oro registró un aumento excepcional de 66%, equivalente, según la estimación utilizada, a un evento de probabilidad estadística extremadamente baja, de apenas 0,01%”. Este aumento provocó el ejercicio de las opciones de compra vendidas, cuyas primas habían financiado las opciones de venta.
El BCRA reconoce que esta activación tuvo un costo, pero argumenta que la estrategia permitió “capturar aproximadamente el 70% del aumento total del precio del metal” y generó una ganancia sin precedentes sobre la posición de oro. El IPOM añade que, junto con el resultado neto de las demás operaciones, este desempeño contribuyó a que la entidad registrara en 2024 y 2025 “los mayores resultados económicos, tanto totales como realizables, de los últimos 20 años”.
En su conclusión, el BCRA defendió el uso de derivados como una práctica adecuada para la gestión de reservas. Asegura que el uso de estos instrumentos “es compatible con las mejores prácticas de gestión de reservas” cuando se destina a cobertura, control de riesgos o una ejecución eficiente de la estrategia de inversión. Además, sostiene que, desde 2006, el uso de zero-cost collars sobre el oro “ha mostrado la mayor eficiencia en términos de rendimiento ajustado por riesgo”.
La controversia con la Auditoría General de la Nación (AGN) sigue vigente. A pesar de que la auditoría se centró en los resultados negativos derivados de ciertos contratos, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) sostiene que es necesario analizar el rendimiento combinado de la cobertura y del activo subyacente. En su informe de política monetaria, la entidad presenta ahora los fundamentos, los escenarios de riesgo y los antecedentes que respaldan su postura.
En otras noticias, el Centro de Estudios de YPF ha informado a inversores de Wall Street que recibirán una "sorpresa" en 2027. Horacio Marín, quien presentó los resultados récord del tercer trimestre, prometió que en abril revelará los objetivos de producción para el próximo año, aunque anticipó que superarán las expectativas. Por su parte, Martín Redrado, ex presidente del Banco Central, comentó que "en 2027 vamos a tener tensión con el dólar y hay que estar preparados", minimizando el riesgo político y enfatizando que aún hay una gran cantidad de pesos en circulación que podrían provocar una corrida en el pico de demanda previo a las elecciones.
En el ámbito industrial, la Unión Industrial Argentina (UIA) ha señalado que las grandes inversiones no son suficientes y ha instado a fortalecer a los proveedores locales. Martín Rappallini, presidente de la central fabril, hizo un llamado a fomentar una mayor colaboración entre los sectores energético, minero y manufacturero.
Por último, un estudio realizado por la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de Buenos Aires (UBA) ha evaluado 31 municipios del conurbano bonaerense en cinco dimensiones, revelando marcadas diferencias territoriales. Según el ranking, 15 de estas jurisdicciones han experimentado retrocesos en comparación con 2025.
En el ámbito previsional, la ANSES continúa con los pagos correspondientes al mes de octubre, donde hoy, jueves 29, se realiza una actualización del 1,66% en todos los haberes y prestaciones del organismo.
Fuente original: Infobae Economía.
